注：文中數(shù)據(jù)來源于恒福股份（2013-2017）年度公開財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)下載自全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)。其中，2013-2014年度數(shù)據(jù)選自掛牌前公開轉(zhuǎn)讓說明。
前言
任何時(shí)候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽途說的信息。
那么，完全利用公開信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點(diǎn)，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性問題，但他們擁抱資本市場并敢于公開經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)報(bào)分析會(huì)對公司財(cái)報(bào)的信息質(zhì)量做邏輯對照，并非為了揭露會(huì)計(jì)舞弊和會(huì)計(jì)假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價(jià)值。
恒福茶文化股份有限公司（文中簡稱：恒福股份）深耕茶行業(yè)多年，專業(yè)從事茶具的研發(fā)設(shè)計(jì)、銷售及茶葉的銷售，茶文化的創(chuàng)新與推廣。
一??恒福股份簡介
1?公司簡介
公司以“以器興茶”為核心理念，結(jié)合“賞、品、玩”和“茶湯分離”的創(chuàng)意設(shè)計(jì)，以健康、科技、社交、文化為基因元素，專注于打造茶具、茶葉和茶文化的供應(yīng)生態(tài)鏈，旨在為人們創(chuàng)造健康、快樂、品位的美好生活。
公司董事長為徐結(jié)根，實(shí)際控制人為徐結(jié)根、李朝玉。其中，公司董事長徐結(jié)根與董事李朝玉為夫妻關(guān)系，與公司總經(jīng)理徐結(jié)坤為兄弟關(guān)系。
公司旗下?lián)碛小昂愀！薄ⅰ皷|道”兩大品牌，是一家以“儲(chǔ)茶、用茶、泡茶、品茶”為運(yùn)營核心思想的文創(chuàng)企業(yè)，公司處于茶具行業(yè)和茶葉行業(yè)。
客戶主要分為同業(yè)大茶企、經(jīng)銷商、戰(zhàn)略客戶、企事業(yè)單位定制客戶、終端零售客戶、各類茶企客戶等。
2016年，公司全面推進(jìn)分子公司改制工作，開創(chuàng)“幸福生活合伙人”合作模式，建立自己的茶生活館布局終端，發(fā)展連鎖加盟，透過直營+經(jīng)銷、O2O及C2M的混合型經(jīng)營業(yè)態(tài)廣開營銷渠道，將產(chǎn)品出售給客戶，從而獲得收入與利潤。
2016年5月，恒福首家茶生活館于上海開業(yè)運(yùn)營，旨在將傳統(tǒng)經(jīng)營的批發(fā)模式逐步轉(zhuǎn)型升級(jí)為批發(fā)+零售模式，為下一步開啟O2O運(yùn)營體系，加強(qiáng)客戶體驗(yàn)奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，目前上海、廣州、長沙、南昌、新化等8家茶生活館已投入運(yùn)營。
公司自主研發(fā)設(shè)計(jì)主要是由公司設(shè)計(jì)研究院負(fù)責(zé)，核心工作是收集和分析產(chǎn)品設(shè)計(jì)資料，研究產(chǎn)品發(fā)展趨勢，組織新產(chǎn)品、新材料、新技術(shù)的研究與開發(fā)。
合作開發(fā)主要是由公司提供方案，由設(shè)計(jì)師進(jìn)行創(chuàng)意設(shè)計(jì)，或是由藝術(shù)家原作及藝術(shù)家授權(quán)的延伸品開發(fā)。
公司茶具及茶文化產(chǎn)品推廣以銷定產(chǎn)模式，通過包銷及原材料壟斷、同行業(yè)知名品牌企業(yè)為我們貼牌生產(chǎn)，藝術(shù)家、設(shè)計(jì)師獨(dú)占許可等合作方式，采用定制生產(chǎn)的模式。
公司茶葉產(chǎn)品均為公司自有品牌，由恒福提供產(chǎn)品工藝及制作配方，直接向茶葉產(chǎn)地茶廠定制。
公司設(shè)有專門的銷售業(yè)務(wù)部門負(fù)責(zé)新客戶的開發(fā)及維護(hù)，主要營銷方式是以展會(huì)、新品發(fā)布會(huì)、品鑒會(huì)、網(wǎng)絡(luò)訂貨會(huì)、微信營銷等方式進(jìn)行前期的市場培育。經(jīng)過多年的市場摸索，公司積累了廣泛的客戶資源，在茶業(yè)行業(yè)擁有較高的知名度。
2?恒福股份在新三板那些事
1998年，恒福芳村茶業(yè)經(jīng)營部開業(yè)。
2005年，廣州恒福茶業(yè)有限公司廣州市工商行政管理局登記成立。
2014年11月，公司完成股份制改革，更名為恒福茶文化股份有限公司。
2015年5月，恒福股份掛牌新三板，屬于創(chuàng)新層，成為茶文化第一股。
2014—2017年度，恒福股份收到的政府補(bǔ)助分別為：0.72、130.48、372.58和60萬元；其中，2015年度收到政府補(bǔ)助金額最高，因?yàn)楣驹谶@期間掛牌新三板。
2015年9月，恒福股份發(fā)行250萬股人民幣普通股，募集資金1250萬元。
2016年1月，恒福股份發(fā)行480萬股人民幣普通股，募集資金3120萬元。
2016年4月，恒福股份發(fā)行222.3萬股人民幣普通股，募集資金844.74萬元。
2017年12月，該公司股票連續(xù)三個(gè)轉(zhuǎn)讓日，累計(jì)跌幅-55.42%，屬異常波動(dòng)情形。
2018年3月，恒福股份公告追認(rèn)使用閑置資金購買價(jià)值765萬元理財(cái)產(chǎn)品的事宜，并預(yù)計(jì)2018年購買投資理財(cái)產(chǎn)品余額最高不超過6000萬元。
二??恒福股份賺了多少錢
表1??恒福股份總營收、凈利潤、毛利率（2013—2017年度）
1?從恒福股份總營收來看
報(bào)告期內(nèi)，恒福股份總營收先增后減，整體呈上升趨勢。
最高營收為2015年度約7893萬元，最低營收為2013年度約為3454萬元。
總營收增長率最高發(fā)生在2014和2015年度之間，主要系以下3點(diǎn)：
1）高端茶具的研發(fā)和引入提高了公司茶具的銷售單價(jià)；
2）通過增設(shè)分支機(jī)構(gòu)與發(fā)展電子商務(wù)相結(jié)合等方式開拓市場增加了銷售量；
3）茶葉銷售收入增長230.40%，主要是公司通過中期茶提高銷售量。
2?從恒福股份凈利潤來看
最高凈利潤為2015年度約1641萬元，最低凈利潤為2017年度約-1231萬元。
2017年度公司凈利潤最低，主要系公司傳統(tǒng)批發(fā)業(yè)務(wù)下降較大，已開設(shè)的茶生活館和幸福生活合伙人模式在部分城市未取得預(yù)期的效果，導(dǎo)致公司報(bào)告期內(nèi)的部分投入沒有產(chǎn)生預(yù)期效益。
此外，2017年度報(bào)告期末庫存商品賬面價(jià)值減少450萬，導(dǎo)致凈利潤下降。
3?從恒福股份毛利率來看
報(bào)告期內(nèi)，恒福股份最高毛利率為2016年度62.73%，最低毛利率為2013年度44.41%。
毛利率增長幅度最高發(fā)生在2014和2015年度之間，毛利率增長14.11%，主要系以下3點(diǎn)：
1）產(chǎn)品單價(jià)提高，主要為茶葉及高端茶具等高附加值產(chǎn)品的銷售單價(jià)增加，其中茶具毛利率較上年增長7.58%、茶葉毛利率較上年增長11.67%；
2）收入增長的幅度較成本增漲的幅度大；
3）享受高新技術(shù)企業(yè)所得稅優(yōu)惠政策所致。
表2?恒福股份資產(chǎn)負(fù)債率（2013—2017年度）
4?從總資產(chǎn)來看
最高總資產(chǎn)為2016年度約14368萬元，最低總資產(chǎn)為2013年度約5515萬元。
報(bào)告期內(nèi)，總資產(chǎn)增加主要是因?yàn)榘l(fā)行股票募集資金和增加存貨所致。
5?從總負(fù)債來看
最高總負(fù)債為2015年度約3539萬元，最低總負(fù)債為2013年度約1090萬元。
2015年度總負(fù)債最高，主要系以下3點(diǎn)：
1）通過向銀行借款的方式累計(jì)間接融資1342萬元；
2）應(yīng)收賬款較年初增加約847萬元，增長95.43%，系公司本年采取信用銷售的方式，制定了客戶分級(jí)服務(wù)來確定賒銷收款期限；
3）預(yù)收款項(xiàng)較年初增加約142萬元，增幅63.30%，系預(yù)收客戶支付的商品訂制貨款。
6?從資產(chǎn)負(fù)債率來看
報(bào)告期內(nèi)，資產(chǎn)負(fù)債率最高為2015年度29.54%，最低為2016年度11.57%，整體呈下降趨勢。
由于公司募集資金、存貨和書畫等資產(chǎn)增加，資產(chǎn)負(fù)債率整體呈顯著下降趨勢，但公司存在存貨余額較大，凈資產(chǎn)綜合收益較低的問題。
三??恒福股份現(xiàn)金流量概況
表3?恒福股份現(xiàn)金流（2013—2017年度）
1?從經(jīng)營現(xiàn)金流量凈額來看
2013—2017年度，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2014年度約3142萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2017年度-872萬元。
經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動(dòng)幅度最高發(fā)生在2014和2015年度之間
2015年度較2014年度減少約1186萬元，同比減少377.50%，主要原因是：
1）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入較上年增加約2921萬元
隨著經(jīng)營業(yè)績增長，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金較上年增長29,406,698.70元；
2）經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出較上年增加了約4107萬元，主要系以下4點(diǎn)：
a?公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增加25,525,575.22元；
b?支付職工薪酬及員工社保福利的現(xiàn)金增加6,044,151.08元；
c?支付的各項(xiàng)稅費(fèi)增加3,955,113.05元；
d?支付的經(jīng)營場地租賃費(fèi)、水電費(fèi)、物業(yè)管理費(fèi)等其他經(jīng)營費(fèi)用較上年增加5,548,072.53元。
2?從投資現(xiàn)金流量凈額來看
2013—2017年度，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2017年度約860萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2016年度約-1412萬元。
2017年度投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較2016年度同期增加22,728,383.99元，同比增加160.91%，主要是以下2點(diǎn)：
1）公司利用閑置資金進(jìn)行銀行存款保本理財(cái)取得的收益增加240,812.77元；
2）處置固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和其他長期資產(chǎn)收回的現(xiàn)金增加684,882.54元；
3）處置子公司及其他營業(yè)單位收到的現(xiàn)金692,986.95元；
4）因公司贖回銀行保本理財(cái)而發(fā)生收到其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金減少61,090,000.00元；
5）公司購建固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)支付的現(xiàn)金減少1,249,701.73元；
6）因公司購買銀行保本理財(cái)發(fā)生支付其他與投資活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金凈額較上期減少80,950,000.00元。
3?從籌資現(xiàn)金流量凈額來看
2013—2017年度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額最高為2015年度約3772萬元，現(xiàn)金流量凈額最低為2017年度約-495萬元。
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額變動(dòng)幅度最高發(fā)生在2014和2015年度之間。
籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額2015年度較2014年度增加37,220,949.55元，同比增長7444.19%，主要系以下3點(diǎn)：
1）公司2015年度定向增發(fā)股票吸收投資收到的現(xiàn)金增加24,934,000.00元；
2）公司2015年度取得銀行借款增加13,420,000.00元；
3）公司2015年度償還銀行貸款支付的現(xiàn)金增加809,500.00?元。
四??恒福股份靠什么賺錢
公司產(chǎn)品研發(fā)圍繞“禮品、用品、藏品”的開發(fā)思路，通過設(shè)立不同的研發(fā)小組，關(guān)注90后及女性產(chǎn)品的研發(fā)，不斷創(chuàng)新、引領(lǐng)潮流。
表4 恒福股份產(chǎn)品分類分析（2013—2017年度）
從主要營收產(chǎn)品來看，恒福股份主要產(chǎn)品為茶具和茶葉。
2013—2017年度，茶具營收先增后減，整體呈上升趨勢。。
2015年度最高約為5974萬元，2013年度最低約為2674萬元。
2013—2017年度，茶葉營收整體呈下降趨勢。
2014年度最高約為1865萬元，2013年度最低約為749萬元。
五??恒福股份存貨賬面價(jià)值概況
表5?恒福股份存貨賬面價(jià)值分析（2013—2017年度）
報(bào)告期內(nèi)，恒福股份存貨主要為庫存商品和委托加工物。
1?從存貨總的賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，存貨總的賬面價(jià)值先增后減，整體呈上升趨勢。
2016年度最高約為6480萬元，2013年度最低約為2770萬元。
報(bào)告期內(nèi)，恒福股份有存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)綜合收益低。
2?從庫存商品賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，庫存商品賬面價(jià)值先減后增，整體呈上升趨勢。
2016年度最高約為6394萬元，2013年度最低約為2770萬元。
3?從委托加工物賬面價(jià)值來看
2013—2017年度，原材料賬面價(jià)值先增后減，整體呈下降趨勢。
2016年度最高約為86萬元，2015年度最低約為39萬元。
風(fēng)險(xiǎn)提示—2017年度庫存商品減值450萬元
2017年度末，賬面余額顯示6426萬元，但因?yàn)榈鴥r(jià)導(dǎo)致賬面價(jià)值顯示為5976萬元。
五??恒福股份科研實(shí)力
表6?恒福股份專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況（2013—2017年度）
公司茶具及茶文化產(chǎn)品的研發(fā)設(shè)計(jì)由設(shè)計(jì)研究院主導(dǎo)，主要包括自主設(shè)計(jì)與設(shè)計(jì)師、知名藝術(shù)家合作開發(fā)兩種模式。
具體可分為以內(nèi)部研發(fā)部門產(chǎn)品原創(chuàng)設(shè)計(jì)、改良設(shè)計(jì)，對外與設(shè)計(jì)師、藝術(shù)家合作，與高等院校進(jìn)行項(xiàng)目合作等方式。
1?專利和發(fā)明專利數(shù)量
公司已獲得國家發(fā)明和實(shí)用新型專利等共計(jì)79項(xiàng)，其中2項(xiàng)為發(fā)明專利。
同時(shí)享有國家高新技術(shù)企業(yè)、國家特色文化產(chǎn)業(yè)重點(diǎn)項(xiàng)目、廣東省著名商標(biāo)等榮譽(yù)稱號(hào)；自2016年起，公司著手“企業(yè)產(chǎn)品執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)”的制定，推動(dòng)茶行業(yè)的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展。
2?研發(fā)金額和研發(fā)金額占營收比例
因公司研發(fā)費(fèi)用占營收比例較高，公司獲評為國家高新技術(shù)企業(yè)。
從研發(fā)金額來看，2015年度最高約439萬元，2013年度最低約277萬元。
3?員工人數(shù)和教育程度
財(cái)報(bào)顯示恒福股份董事長為徐結(jié)根，屬于典型的家族企業(yè)。
公司的主要股東為梧桐兄弟、徐結(jié)根、東道合伙、李朝玉，梧桐兄弟持有本公司46.73%的股權(quán)，為控股股東。
其中，徐結(jié)根和李朝玉為夫妻關(guān)系，公司高管徐結(jié)坤、俆結(jié)春與徐結(jié)根為親屬。
2013—2017年度，員工總?cè)藬?shù)整體呈下降趨勢。
2013年度最高為158人，2017年度最低為111人。
2013—2017年度，員工本科（含）以上學(xué)歷人數(shù)整體呈下降趨勢。
2013年度最高為53人，2015年度最低為38人。
小結(jié)
恒福股份處于新三板創(chuàng)新層，是掛牌新三板的龍頭茶企。但恒福股份營收和凈利潤都在走下坡路，公司主要存在以下問題：
1）典型家族企業(yè)：公司部分核心高管和股東都由董事長直系親屬擔(dān)任；
2）關(guān)聯(lián)交易問題：存在向關(guān)聯(lián)方銷售產(chǎn)品、租賃房屋等問題；
3）原料供應(yīng)問題：公司部分產(chǎn)品以外購為主，存在供應(yīng)和價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
4）研發(fā)把控力弱：主要由公司提出方案，與外部設(shè)計(jì)師、大學(xué)合作研發(fā)；
5）存貨余額較大：存貨雖有增值屬性，但庫存商品于2017年度末產(chǎn)生跌值；
6）收藏減值風(fēng)險(xiǎn)：藝術(shù)品投資風(fēng)險(xiǎn)較大、投資熱點(diǎn)變換較快；
7）公司治理風(fēng)險(xiǎn)：利用閑置資金來理財(cái)，卻未履行決策程序事宜。
8）自身經(jīng)營層面：公司正在進(jìn)行銷售渠道轉(zhuǎn)型，但茶生活館和幸福合伙人模式還處于探索階段。
恒福股份存在的一些風(fēng)險(xiǎn)：
1?產(chǎn)品開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)
茶具行業(yè)由于競爭較為充分，技術(shù)擴(kuò)散速度較快，產(chǎn)品更新?lián)Q代周期較短。
如果公司對行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢判斷錯(cuò)誤，導(dǎo)致新產(chǎn)品不能適應(yīng)市場需求，或技術(shù)成果轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品過程中遇到困難，導(dǎo)致新產(chǎn)品的推出落后于市場步伐，將會(huì)影響公司市場競爭能力。
2?經(jīng)營模式的風(fēng)險(xiǎn)
公司主要通過第三方網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)和經(jīng)銷商實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品銷售。
公司與第三方網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)合作中處于相對被動(dòng)地位，若第三方網(wǎng)絡(luò)銷售平臺(tái)提出不利于公司的銷售模式，可能影響公司的銷售和現(xiàn)金流。公
司業(yè)務(wù)需要對經(jīng)銷商對終端客戶進(jìn)行服務(wù)，若主要經(jīng)銷商發(fā)生變動(dòng)，將對公司的經(jīng)營和業(yè)績可能造成不良影響。
公司產(chǎn)品主要通過委外生產(chǎn)獲取，當(dāng)供應(yīng)商無法按照公司要求在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)生產(chǎn)和供應(yīng)產(chǎn)品，可能會(huì)對公司以及公司下游經(jīng)銷商銷售產(chǎn)生不利影響。
3?人才流失的風(fēng)險(xiǎn)
公司的業(yè)務(wù)發(fā)展依賴于優(yōu)秀的營銷人員和產(chǎn)品設(shè)計(jì)人員。
公司注重內(nèi)部營銷人員的培養(yǎng)、選拔和外部優(yōu)秀營銷人才的引進(jìn)。由于市場競爭和茶行業(yè)人才的稀缺性，公司可能面臨營銷人員流失的風(fēng)險(xiǎn)。
公司一方面通過核心人員持股計(jì)劃方式，增強(qiáng)核心人員的凝聚力；同時(shí)也通過幸福生活合伙人機(jī)制與公司骨干共享業(yè)務(wù)發(fā)展成果。公司還積極培養(yǎng)后備人才，加強(qiáng)人才梯隊(duì)建設(shè)，為公司長遠(yuǎn)發(fā)展儲(chǔ)備人才。
4?實(shí)際控制人不當(dāng)控制的風(fēng)險(xiǎn)
公司的主要股東為梧桐兄弟、徐結(jié)根、東道合伙、李朝玉，梧桐兄弟持有本公司46.73%的股權(quán)，為控股股東。
徐結(jié)根和李朝玉為夫妻關(guān)系，徐結(jié)根持有梧桐兄弟65%的股權(quán)，同時(shí)直接持有公司20.49%的股權(quán)，自股份公司成立以來一直擔(dān)任董事長、法定代表人；李朝玉持有公司3.16%股權(quán)，現(xiàn)為公司董事。
徐結(jié)根、李朝玉自公司成立以來在股東會(huì)的表決中均意思表示一致，為共同實(shí)際控制人。由于公司控制權(quán)高度集中且共同實(shí)際控制人之間為夫妻關(guān)系，公司實(shí)際控制人可能通過行使股東表決權(quán)、直接參與公司人事、財(cái)務(wù)、經(jīng)營決策等方式對公司經(jīng)營決策產(chǎn)生重要影響。
公司存在實(shí)際控制人不當(dāng)控制影響公司治理的風(fēng)險(xiǎn)。
5?收藏品發(fā)生減值的風(fēng)險(xiǎn)
公司為了傳遞茶具產(chǎn)品所蘊(yùn)含的藝術(shù)理念、推廣茶文化，從藝術(shù)品市場購入了較多的藝術(shù)收藏品，以字畫為主。
但藝術(shù)品市場投資專業(yè)要求高、投資風(fēng)險(xiǎn)較大、投資熱點(diǎn)變換較快，如果公司持有的收藏品出現(xiàn)大額減值將對公司經(jīng)營造成一定的影響。
6?公司治理的風(fēng)險(xiǎn)
公司成立后，建立健全了符合相關(guān)規(guī)定的治理機(jī)制和治理制度。
但是，公司管理層需要不斷熟悉和適應(yīng)公司的各項(xiàng)治理制度，提高公司治理和規(guī)范運(yùn)作的意識(shí)也需要一個(gè)過程，公司治理機(jī)制的運(yùn)行有效性仍需在實(shí)踐中進(jìn)一步檢驗(yàn)和提升。
公司報(bào)告期內(nèi)存在利用閑置資金765?萬元購買銀行保本理財(cái)產(chǎn)品未履行決策程序事宜，公司后續(xù)經(jīng)過決策程序?qū)υ撌马?xiàng)進(jìn)行了追認(rèn)。
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