注：文中數(shù)據(jù)來(lái)源于雅安茶廠（2013-2017年度）公開(kāi)財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)下載自全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)官網(wǎng)。其中，2013年度數(shù)據(jù)選自掛牌前公開(kāi)轉(zhuǎn)讓說(shuō)明。
前言
任何時(shí)候的信息都是不完善的，我們只利用公司公開(kāi)發(fā)布的信息，不利用內(nèi)幕或私下道聽(tīng)途說(shuō)的信息。
那么，完全利用公開(kāi)信息的分析，其結(jié)論是否有效呢？關(guān)于這一點(diǎn)，我想留待大家看完之后自己去做判斷。
一直以來(lái)，雖然有人質(zhì)疑掛牌新三板茶企財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性問(wèn)題，但他們擁抱資本市場(chǎng)并敢于公開(kāi)經(jīng)審計(jì)的財(cái)報(bào)，這些先行者更多的是值得大家學(xué)習(xí)。
需要強(qiáng)調(diào)的是，財(cái)報(bào)分析會(huì)對(duì)公司財(cái)報(bào)的信息質(zhì)量做邏輯對(duì)照，并非為了揭露會(huì)計(jì)舞弊和會(huì)計(jì)假賬，主要是分析公司的內(nèi)在價(jià)值。
四川省雅安茶廠股份有限公司（文中簡(jiǎn)稱：雅安茶廠）是西南地區(qū)優(yōu)質(zhì)低氟邊茶生產(chǎn)的科研基地，是國(guó)家定點(diǎn)的最大邊茶生產(chǎn)廠家。
一??雅安茶廠簡(jiǎn)介
1?公司簡(jiǎn)介
雅安茶廠地處四川省雅安市雨城區(qū)大興鎮(zhèn)國(guó)家農(nóng)業(yè)科技園區(qū)。
公司屬于精制茶加工行業(yè)，本公司主要產(chǎn)品和服務(wù)項(xiàng)目為：
茶葉（黑茶、緊壓茶）、邊銷茶（康磚、金尖）、再加工茶制品（包括調(diào)味茶和代用茶）生產(chǎn)、加工銷售；景區(qū)管理及旅游產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷售。
公司實(shí)際控制人為李朝貴董事長(zhǎng)，2017年度末直接和間接持股占公司注冊(cè)資本的47.24%，股東性質(zhì)為自然人。
李朝貴，本科學(xué)歷，由四川省文化廳認(rèn)定為國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)項(xiàng)目南路邊茶傳統(tǒng)手工制作技藝的代表性傳承人，全國(guó)茶葉標(biāo)準(zhǔn)化技術(shù)委員會(huì)委員。
曾任雅茶有限董事長(zhǎng)、四川省激光醫(yī)院院長(zhǎng)，現(xiàn)任平安房產(chǎn)執(zhí)行董事、西康酒店董事長(zhǎng)、雅安天露執(zhí)行董事、康藏商貿(mào)執(zhí)行董事、沃爾特肥料董事。
公司商業(yè)模式，主要為以下3點(diǎn)：
1）采購(gòu)模式
公司主要原材料是雅安及周邊地區(qū)經(jīng)初加工的毛茶。
公司采購(gòu)毛茶采取“公司+基地”和自有茶園供應(yīng)相結(jié)合的方式。
2）生產(chǎn)模式
公司采取以銷定產(chǎn)的生產(chǎn)模式，根據(jù)銷售意向和經(jīng)營(yíng)目標(biāo)制定生產(chǎn)計(jì)劃。
公司將收購(gòu)的原料毛茶，經(jīng)過(guò)渥堆再發(fā)酵、干燥、篩揀、拼配、壓制等工序后，產(chǎn)成不同規(guī)格的藏茶。
在生產(chǎn)過(guò)程中公司對(duì)茶葉感官好壞、理化指標(biāo)進(jìn)行自檢。豐富成熟的生產(chǎn)技術(shù)和完善的產(chǎn)品檢驗(yàn)制度確保公司產(chǎn)品在香氣、湯色、口感、外形等方面的高品質(zhì)。
3）銷售模式
公司采取經(jīng)銷為主的復(fù)合銷售模式，主要包括代理商銷售、渠道商銷售、經(jīng)銷商銷售、定制銷售、網(wǎng)絡(luò)銷售等。
2?雅安茶廠在新三板那些事
雅安茶廠是目前藏茶行業(yè)中的龍頭企業(yè)，集生產(chǎn)、銷售等一體的現(xiàn)代化企業(yè)。
雅安茶廠始建于明代嘉靖25年（公元1546年），是國(guó)家長(zhǎng)期指定生產(chǎn)民族用品—邊銷茶（屬黑茶類緊壓茶）的重點(diǎn)企業(yè)，距今已有470年的制茶歷史。
2000年8月，公司前身四川省雅安茶廠有限公司成立。
2014年7月，四川省雅安茶廠有限公司變更為雅安茶廠股份有限公司。
2015年3月，雅安茶廠獲全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)同意在新三板掛牌，股票代碼：832057。
2013—2016年度，雅安茶廠收到的政府補(bǔ)助分別為：
171.93、760.54、799.52、858.28萬(wàn)元；
同期雅安茶廠凈利潤(rùn)分別為：-177.62、1118.36、1390.69、418.22萬(wàn)元。
雅安茶廠凈利潤(rùn)大部分來(lái)自政府補(bǔ)助，特別是2013和2016年度若去掉政府補(bǔ)助就會(huì)處于虧損狀態(tài)，處于新三板基礎(chǔ)層的雅安茶廠真的是堪憂。
（2017年度部分政府補(bǔ)助調(diào)整至“其他收益”導(dǎo)致財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)變動(dòng)較大，不計(jì)入這次比較）
2015年5月，雅安茶廠法人由劉真華變更為李朝貴。
2015年6月，雅安茶廠向特定投資者發(fā)行150萬(wàn)股，共募集資金900萬(wàn)元。
2017年8月，雅安茶廠宣布投資建設(shè)以“藏茶”為主題的3A級(jí)旅游景區(qū)項(xiàng)目。
2017年12月8日，雅安茶廠因做市商不足2家，暫停在新三板掛牌轉(zhuǎn)讓。
2018年1月22日，雅安茶廠股票被強(qiáng)制變更為競(jìng)價(jià)轉(zhuǎn)讓方式。
2018年2月，通過(guò)收購(gòu)平安房產(chǎn)部分股權(quán)，李朝貴將直接持有雅安茶廠38.76%的股權(quán)。
二??雅安茶廠賺了多少錢(qián)
表1??雅安茶廠總營(yíng)收、凈利潤(rùn)、毛利率（2013—2017年度）
1?從雅安茶廠總營(yíng)收來(lái)看
最高營(yíng)收為2015年度約5021萬(wàn)元，最低營(yíng)收為2013年度約為1967萬(wàn)元。
報(bào)告期內(nèi)，雅安茶廠總營(yíng)收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)，且主營(yíng)業(yè)務(wù)較為穩(wěn)定。
2?從雅安茶廠凈利潤(rùn)來(lái)看
最高凈利潤(rùn)為2015年度約1391萬(wàn)元，最低凈利潤(rùn)為2013年度約-178萬(wàn)元。
2015年度公司凈利潤(rùn)最高，主要系公司在穩(wěn)定藏區(qū)市場(chǎng)的同時(shí)，積極開(kāi)拓東北、西北市場(chǎng)，在南方市場(chǎng)穩(wěn)定擴(kuò)大的情況下，推出了一批特制茶。
公司以“四川雅安藏茶”冠名一只駝隊(duì)，發(fā)起百峰駝隊(duì)“重走茶葉之路”的活動(dòng)，公司生產(chǎn)定制藏茶并由主辦方提供紀(jì)念編號(hào)。此定制高端收藏系列藏茶合同履行了2134.84萬(wàn)元，該合同在2014-2015年度完成。
3?從雅安茶廠毛利率來(lái)看
報(bào)告期內(nèi)，雅安茶廠最高毛利率為2015年度57.72%，最低毛利率為2013年度29.90%。毛利率差異主要來(lái)自毛茶收購(gòu)價(jià)格波動(dòng)。
雖然雅安茶廠有自建茶園基地，但大部分茶葉原料還需向茶葉種植專業(yè)合作社和當(dāng)?shù)夭柁r(nóng)收購(gòu)，以保證供應(yīng)。
表2??雅安茶廠資產(chǎn)負(fù)債率（2013—2017年度）
4?從總資產(chǎn)來(lái)看
最高總資產(chǎn)為2013年度約18191萬(wàn)元，最低總資產(chǎn)為2014年度約15316萬(wàn)元。
2014年度資產(chǎn)最低，主要系貨幣資金較2013年度減少3171.78萬(wàn)元。
2014年度公司對(duì)通過(guò)中國(guó)工商銀行發(fā)行貞觀十五年文成公主紀(jì)念版珍藏藏茶收益權(quán)信托理財(cái)產(chǎn)品到期后對(duì)支付理財(cái)本金和理財(cái)收益共計(jì)6397.27萬(wàn)元。
5?從總負(fù)債來(lái)看
最高總負(fù)債為2013年度約17446萬(wàn)元，最低總負(fù)債為2017年度約9293萬(wàn)元。
雅安茶廠總負(fù)債在2014年度大幅減少，主要系公司2014年度到期的非流動(dòng)負(fù)債減少5120萬(wàn)，其他應(yīng)付款減少約4667萬(wàn)元。
6?從資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看
資產(chǎn)負(fù)債率最高為2013年度64.08%，最低為2017年度11.05%。
由于公司存貨和景區(qū)等固定資產(chǎn)增加，雅安茶廠資產(chǎn)負(fù)債率整體呈顯著下降趨勢(shì)，公司凈資產(chǎn)綜合收益較低。
三??雅安茶廠現(xiàn)金流量概況
表3??雅安茶廠現(xiàn)金流量?jī)纛~（2013—2017年度）
1?從經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看
2013—2017年度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2017年度約725萬(wàn)元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2014年度-1453萬(wàn)元。
主要是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)回款力度會(huì)影響預(yù)收賬款，進(jìn)而影響經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~。
此外，該公司稱為滿足未來(lái)生產(chǎn)計(jì)劃而在本年大規(guī)模采購(gòu)原料茶葉，報(bào)告期內(nèi)采購(gòu)商品支付的現(xiàn)金同比去年增加1631.97萬(wàn)元。
2?從投資現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看
2013—2017年度，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2014年度約5653萬(wàn)元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2013年度約-6083萬(wàn)元，主要系該公司發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品到期。
3?從籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~來(lái)看
2013—2017年度，籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~最高為2013年度約5540萬(wàn)元，現(xiàn)金流量?jī)纛~最低為2014年度約-1372萬(wàn)元。
2014年度比2013年度減少6911.41萬(wàn)元，主要系2013年8月公司通過(guò)中國(guó)工商銀行發(fā)行貞觀十五年文成公主紀(jì)念版珍藏藏茶收益權(quán)信托理財(cái)產(chǎn)品，發(fā)行總規(guī)模6000萬(wàn)元，期限370天。
到期后，公司清償理財(cái)產(chǎn)品本金6,000.00萬(wàn)元和全部權(quán)益596.83萬(wàn)元。
其中：2013?年確認(rèn)財(cái)務(wù)費(fèi)用238.53萬(wàn)元，2014年確認(rèn)財(cái)務(wù)費(fèi)用358.30萬(wàn)元。
4?風(fēng)險(xiǎn)提示——流動(dòng)資金不足和資產(chǎn)抵押的風(fēng)險(xiǎn)
由于規(guī)模不斷擴(kuò)大，雅安茶廠的營(yíng)運(yùn)資金需求逐漸增大。
2013—2017年度，公司通過(guò)向銀行借款的方式累計(jì)間接融資金額分別為：
4520、4750、3920、4310、4310萬(wàn)元人民幣；但2013—2017年度雅安茶廠總營(yíng)收分別為：1967、4757、5021、4326、3524萬(wàn)元。
其中，2013、2014、2016和2017年度總營(yíng)收都低于融資金額，運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)較大。若雅安茶廠因資金流動(dòng)性問(wèn)題不能按期還款，可能導(dǎo)致抵押資產(chǎn)被銀行處置，從而影響雅安茶廠的正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
四??雅安茶廠靠哪些產(chǎn)品賺錢(qián)
雅安茶廠憑借470年對(duì)藏茶制作技藝這一國(guó)家非物質(zhì)文化遺產(chǎn)的傳承和發(fā)展，所產(chǎn)藏茶歷來(lái)是銷往藏區(qū)的主流茶品，在藏區(qū)人民心中有較高的忠誠(chéng)度和美譽(yù)度。
表4??雅安茶廠產(chǎn)品分類分析（2013—2017年度）
雅安茶廠主營(yíng)業(yè)務(wù)為藏茶和裝飾茶磚的生產(chǎn)、加工和銷售。
雅安茶廠主要產(chǎn)品種類有：1）傳統(tǒng)金尖、康磚品牌系列產(chǎn)品；2）精制金尖、康磚、雅細(xì)品牌系列產(chǎn)品；3）高科技產(chǎn)品濃縮茶、兒茶素、全茶素；4）裝飾裝修茶磚、茶墻。
從主要營(yíng)收產(chǎn)品用途來(lái)看，雅安茶廠主要產(chǎn)品為飲用、定制和裝飾系列。
2013—2017年度，飲用系列營(yíng)收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2016年度最高約為4110萬(wàn)元，2013年度最低約為1879萬(wàn)元。
2013—2017年度，裝飾系列營(yíng)收先增后減，整體呈下降趨勢(shì)。。
2014年度最高約為89萬(wàn)元，2017年度最低約為36萬(wàn)元。
2013—2017年度，定制系列營(yíng)收先增后減，整體呈上升趨勢(shì)。
2014年度最高約為2135萬(wàn)元，2013年度最低約為32萬(wàn)元。
五??雅安茶廠存貨賬面價(jià)值概況
表5??雅安茶廠存貨賬面價(jià)值分析（2013—2017年度）
報(bào)告期內(nèi)，雅安茶廠存貨主要為原材料和庫(kù)存商品。
1?從存貨總的賬面價(jià)值來(lái)看
2013—2017年度，存貨總的賬面價(jià)值呈顯著上升趨勢(shì)。
2017年度最高約為11523萬(wàn)元，2013年度最低約為4712萬(wàn)元。
報(bào)告期內(nèi)，存貨占總資產(chǎn)比例在2017年度最高約為64.86%。
雅安茶廠有存貨余額較大的風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致資產(chǎn)綜合收益率低
2?從原材料賬面價(jià)值來(lái)看
2013—2017年度，原材料賬面價(jià)值整體呈上升趨勢(shì)。
2017年度最高約為6108萬(wàn)元，2013年度最低約為3138萬(wàn)元。
3?從庫(kù)存商品賬面價(jià)值來(lái)看
2013—2017年度，庫(kù)存商品賬面價(jià)值整體呈上升趨勢(shì)。
2015年度最高約為4216萬(wàn)元，2013年度最低約為1187萬(wàn)元。
六??雅安茶廠科研實(shí)力
表6??雅安茶廠專利、研發(fā)和員工人數(shù)概況（2013—2017年度）
1?專利和發(fā)明專利數(shù)量
報(bào)告期內(nèi)，該公司僅在2016年度單獨(dú)公布專利和發(fā)明專利數(shù)量，分別為7件和6件。但大部分年度只在財(cái)報(bào)部分列出涉及專利補(bǔ)助信息，專利數(shù)量不詳。
2?研發(fā)金額和研發(fā)金額占營(yíng)收比例
該公司并未在財(cái)報(bào)中單獨(dú)列出研發(fā)金額和研發(fā)金額占營(yíng)收比例。
3?員工人數(shù)和教育程度
公司實(shí)際控制人李朝貴從房地產(chǎn)起家，橫跨多個(gè)產(chǎn)業(yè)。
2017年度財(cái)報(bào)顯示，普通股前五名股東中自然人股東李華系李朝貴之弟。此外，公司財(cái)務(wù)總監(jiān)系李朝貴之弟。
公司股東和高管都與董事長(zhǎng)存在著關(guān)聯(lián)關(guān)系，可以算作典型的家族企業(yè)，公司吸引優(yōu)秀人才能力會(huì)較弱。
從公司自有員工人數(shù)來(lái)看：最高為130人，最低為119人。
從員工本科（含）以上學(xué)歷人數(shù)來(lái)看：最高為4人，最低為3人。
小結(jié)
公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品主銷西藏、青海、甘肅、四川的甘孜、阿壩、涼山，其產(chǎn)品深受百萬(wàn)藏族同胞的喜愛(ài)，在藏區(qū)久負(fù)盛名。
2000年在邊茶行業(yè)中率先對(duì)僅供藏區(qū)少數(shù)民族飲用的磚茶進(jìn)行了革命，生產(chǎn)出金尖和康磚系列新產(chǎn)品投放市場(chǎng)，并在廣州、北京、成都、俄羅斯等地設(shè)立了辦事處，經(jīng)銷精品藏茶。
雅安茶廠為四川省農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化省級(jí)重點(diǎn)龍頭企業(yè)，國(guó)家低氟邊茶研究和生產(chǎn)基地，并率先在藏茶行業(yè)內(nèi)通過(guò)QS認(rèn)證、質(zhì)量管理體系認(rèn)證、食品安全管理體系認(rèn)證、誠(chéng)信管理體系認(rèn)證和有機(jī)藏茶認(rèn)證。
但處于新三板基礎(chǔ)層的雅安茶廠還是存在不少問(wèn)題：
1）依靠政府補(bǔ)助：部分年度凈利潤(rùn)低于政府補(bǔ)助，依賴于政府補(bǔ)助續(xù)命；
2）典型家族企業(yè)：公司部分高管和股東都由董事長(zhǎng)直系親屬擔(dān)任；
3）存貨余額較大：藏茶雖有增值屬性，但公司存貨明顯高于現(xiàn)有銷售能力；
4）產(chǎn)品經(jīng)銷為主：缺乏強(qiáng)的直銷團(tuán)隊(duì)，大部分依賴經(jīng)銷的合作伙伴；
5）間接融資過(guò)高：年度向銀行累計(jì)借款超營(yíng)收，存在較大資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；
6）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)問(wèn)題：熱衷于建景區(qū)，但專利數(shù)量和研發(fā)投入?yún)s未見(jiàn)大動(dòng)作。
此外，雅安茶廠還存在新三板茶企共有的一些風(fēng)險(xiǎn)：
1?自然災(zāi)害風(fēng)險(xiǎn)
由于公司藏茶原材料的種植和生產(chǎn)加工基地均主要位于四川省雅安市及附近地區(qū)，近年來(lái)四川省雅安地區(qū)遭受地震等區(qū)域性自然災(zāi)害頻繁，在未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，若地震等自然災(zāi)害爆發(fā)可能會(huì)對(duì)本公司正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生較大影響。
2?市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)
藏茶的消費(fèi)市場(chǎng)也由過(guò)去的西藏、青海等少數(shù)民族地區(qū)逐步發(fā)展為全國(guó)性市場(chǎng)。在逐漸成為全國(guó)性茶葉的過(guò)程中，藏茶將面臨茶葉行業(yè)內(nèi)其他品種茶類的激烈競(jìng)爭(zhēng)，可能面臨市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來(lái)的惡意競(jìng)爭(zhēng)或競(jìng)爭(zhēng)力不足而出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難的風(fēng)險(xiǎn)。
3?原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)
1）毛茶供應(yīng)及品質(zhì)控制風(fēng)險(xiǎn)
藏茶生產(chǎn)加工企業(yè)主要原材料為毛茶，公司采購(gòu)的毛茶主要由當(dāng)年生一芽二葉至一芽五葉的中小葉種川茶初加工而成。
毛茶的供應(yīng)數(shù)量與品質(zhì)是公司產(chǎn)品生產(chǎn)規(guī)模和產(chǎn)品品質(zhì)的最主要影響因素之一。
如果公司未來(lái)銷售大幅增加，仍有可能因原料采購(gòu)量大幅增長(zhǎng)帶來(lái)毛茶供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)。
2）原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)
報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)成本中65%以上為毛茶采購(gòu)成本，毛茶的采購(gòu)價(jià)格主要受到人工成本上漲的影響近年來(lái)總體呈上升態(tài)勢(shì)。
由于邊銷產(chǎn)品的定價(jià)相對(duì)較低，原材料漲價(jià)所帶來(lái)的成本上升尚不能完全向下游轉(zhuǎn)移，因此公司存在原材料價(jià)格上漲所帶來(lái)的毛利率下降風(fēng)險(xiǎn)。
4?食品安全質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)
雖然公司自成立以來(lái)，一直將產(chǎn)品質(zhì)量、食品安全工作置于各項(xiàng)工作之首，但未來(lái)仍有可能因質(zhì)量監(jiān)控措施未嚴(yán)格執(zhí)行、加工程序操作不當(dāng)導(dǎo)致產(chǎn)品質(zhì)量和食品安全問(wèn)題，從而對(duì)公司聲譽(yù)和業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/span>
5?政策風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)財(cái)政部、國(guó)家稅務(wù)總局《關(guān)于延長(zhǎng)邊銷茶增值稅政策執(zhí)行期限的通知》(財(cái)稅【2016】73號(hào))，自2016年1月1日起至2018年12月31日，本公司為40?家適用增值稅免稅政策的邊銷茶生產(chǎn)企業(yè)之一，對(duì)公司銷售自產(chǎn)的邊銷茶及經(jīng)銷企業(yè)銷售的邊銷茶免征增值稅。
如果上述稅收優(yōu)惠政策發(fā)生變化或被取消，將會(huì)對(duì)本公司邊銷區(qū)域的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和企業(yè)利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。
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